事务：公司发布通知布告，2025年前三季度实现营收113。7亿元，同比+2。7%；归母净利润9。5亿元，同比-9。4%；扣非归母净利润8。7亿元，同比-13。4%。此中25Q3营收37。7亿元，同比+6。6%；归母净利润2。7亿元，同比+11。8%；扣非归母净利润2。6亿元，同比+15。3%。收入逐季环比改善，并表鼎味泰贡献增量，商超取新渠道环比加快。分品类，25Q3速冻调制食物同比+6。4%，环比改善次要得益于并表鼎味泰，以及锁鲜拆取烤肠等单品持续发力；菜肴成品同比+8。8%，环比放缓次要系龙虾尾取蛋饺等品类拖累；速冻面米成品同比-9。1%，仍正在承压调整；此外并表鼎味泰贡献3000万烘焙增量。分渠道，25Q3经销商收入同比-0。6%，降幅环比H1略有收窄，对应经销商2223家（同比+7。4%）；商超同比+28。1%，高增加得益于定制化营业持续发力，以及山姆、胖东来、环比加快得益于等大B客户开辟以及鼎味泰并表等要素；新零售及电商同比+38。1%，25年前三季度取特通渠道合计占比提拔至15。6%。促销力度触底，叠加低基数效应，盈利能力小幅改善。25Q3归母净利率约7。3%，同比+0。3pcts，小幅提拔。具体拆分来看，毛利率20。0%，同比+0。1pcts，次要得益于客岁同期促销投入导致基数较低；发卖费用率6。1%，同比-0。3pcts，次要系广宣取促销员费用有所削减；办理费用率3。0%，同比-0。5pcts，次要系当期股份领取费用削减。国内积极捕获新渠道取拓品类，海外结构东南亚等增量市场。国内方面，餐饮渠道面对需求较弱取合作激烈的压力，公司凭仗渠道劣势取制制劣势积极应对，份额持久无望提拔，短期则需关心餐饮苏醒节拍；家庭渠道面对新兴渠道变化，公司积极取相关大客户合做开辟产物，持久无望衔接渠道流量盈利。海外方面，公司积极结构东南亚等增量市场，一方面刊行H股操纵本钱市场杠杆效应帮力市场拓展，另一方面收购鼎味泰操纵其海外相关资本，实现从国内头部品牌向国际性品牌的逾越式成长。投资：估计2025~2027年收入别离同比+4%/6%/6%，归母净利润别离同比-8%/+9%/+9%，PE为18/16/15X。考虑到公司目前估值处于汗青底部，而且从业逐步触底叠加新渠道无望构成催化，维持“保举”评级。